深圳探索信托受益权转让市场

　　2014年初，深圳市政府以“一号文”的形式下发了关于深圳市金融改革的纲领性文件，文件中对信托业提出了多项发展规划。

　　鲁力 摄

　　信托业经历了2013年多场“保兑付”大战后，总算有惊无险地保住了“刚性兑付”的颜面。然而，行业的痼疾却依然隐藏危机，行业亟待创新发展模式，走可持续发展之路。

　　2014年初，深圳市政府以“一号文”的形式下发了关于深圳市金融改革的纲领性文件，文件中对信托业提出了多项发展规划，对信托业创新给出了很大的扶持力度。

　　如探索建立信托受益权转让市场，完善金融产品风险定价机制，积极研究基金产品、私募产品、信托产品等金融资产的跨境交易，扩大资金境内外投资的深度和广度，文件中还多次提出公益信托试点及资产证券化创新试点。在一些业内人士看来，“深圳一号文”极具前瞻性，在制度红利日渐微薄的今天，亟须在制度层面对信托行业的可持续发展进行积极探索。

　　“深圳一号文”中对信托行业是否释放出有利的发展信号？将对行业的发展带来哪些利好？记者采访了多位业内人士，通过解读文件为信托行业的2014年把脉。

　　南方日报记者 卓泳

　　要公开转让需先建立标准产品

　　“深圳一号文”指出，要“探索建立信托受益权转让市场”。信托产品在二级市场上的流通，此前北京、上海也有过尝试，但均以失败告终。对于信托产品而言，在二级市场上流转固然便于增强产品的流动性，对行业发展意义巨大。然而，这在业内人士看来却是困难重重。

　　用益信托首席分析师李旸把问题的根本指向“非标准化产品”，“信托产品是个非标准化的产品，没有公开的渠道发布信息，公众很难获取准确的信息，就无法把控这个产品”。

　　“信托产品设计结构、交易结构和标的都不一样，涉及的领域众多，但一个交易市场只能做同一类型的产品。”深圳启元财富投资顾问有限公司投资分析总监汪鹏告诉记者，行业内基本都处于“一单一谈”的状态，很多公司都没有积极地促进产品在公开渠道上的流转。多位业内人士认为，信托产品的非标准化是制约其流动性的重要原因。

　　如何解决这个问题？此前有消息称银监会试图做信托登记，给产品配上完整的“身份证”后向公众披露，这样投资者便可清晰地一览产品信息。李旸认为，信托产品二级市场转让系统的建立必须要全国统一来做，市场的建立需要一个官方权威的统一机制。鉴于此前北京、上海的试验失败，采访中，多位专家也质疑深圳的探索是否能真正落地。李旸认为，这不是一个地方可以促成的，牵涉到许多政策准备、操作细则的制定。而在汪鹏看来，信托产品的转让市场更多的是个概念，很难建立。

　　市场化定价需引进评级机制

　　有业内人士指出，对信托业来说，在刚性兑付的条件下，信托产品无风险收益率高达10%左右，而产生这一现象的核心因素是信托产品无交易市场，缺少一种市场发现价格的机制。“深圳一号文”中提出要“完善金融资产市场化定价基础，提高金融资源配置效率”。李旸认为，信托产品的市场化定价需要引进独立的第三方机构对产品进行评级。

　　一位不愿意透露姓名的信托业内分析师认为，给予那些信息披露充分、信用结构较好的信托产品较高的评级，而给那些做得不好的较低的评级，当产品风险发生变化时重新进行定价。“有了这样的定价基础之后，再让市场去发现价格。”

　　然而，李旸也认为，采用第三方独立的机构对产品进行评级在当下中国不太现实，因为我国倾向于让政府部门对金融资产进行管理，确保安全。但李旸也一直在研究如何给产品进行评级，并希望把评定延续到产品后续的运行当中，这样对投资者也有好处。

　　在汪鹏看来，目前深圳只是在积极的探索当中，试图找到各家公司运行的规则，最后需要依靠监管来实现统一，或者进一步把产品细化，才能形成标准化产品。

　　跨境交易有助于分散风险

　　据了解，虽然目前我国信托业管理资产规模已经超过10万亿元，已成为第二大金融门类，但是由于我国金融业的管制，信托公司能够尝试境外投资的额度仍很少，根据外汇管理局的数据，截至2014年1月底，国内仅有8家信托公司获QDII额度共计56亿美元。李旸认为，在经济全球化的背景下，信托产品“出海”无疑能吸引更多的投资者并分散风险。

　　“深圳一号文”指出，“积极研究基金产品、私募股权产品、信托等金融资产的跨境交易，扩大资本项下资金境内外投资的广度和深度”。在深圳前海，信托产品提前“出海”已成为可能。

　　于深圳而言，对面的香港是一片广阔的国际市场。有业内分析人士称，香港市场是一个相对理性的市场，我们可以通过香港市场的资金使内地市场的投资人更加成熟，把比较理性的资金引导到国内来支持国内的经济建设，也能带动内地已经扭曲的收益率曲线向正常水平回归。

　　中泰信托董事长吴庆斌接受媒体采访时曾指出：“如果深圳跨境跟踪产品能够落地，使得资金可以在不出境的条件下即可间接利用国外市场的金融工具配置资源，信托资金不用出境就可以做一些全球化资产配置，推动信托公司由原来单一的信贷类项目逐渐向更高层次的组合投资业务转变。当资本市场开放的时候，信托公司的技术团队已经打造出来，也就有资本参与国际竞争了。”

　　然而，这一切的利好还是要回归到一个基本的前提，就是此前讨论的标准化产品的建立。汪鹏认为，深圳在这方面的探索是有积极意义的，目前前海已经试图打开一个缺口，但只能在一定范围和数量内先行先试，未来情况怎样还有待观察。

　　公益信托或助推公益市场化

　　此外，“深圳一号文”中多次提出公益信托试点，试图让信托资产在公益活动中发挥积极的作用。

　　李旸介绍，目前信托并没有真正介入公益当中。“现在有些公司的产品有公益性质，但是很少，大家都没有这个意识，也不知道信托有这个功能，只是拿出部分收益来做公益。”实际上，如果能让机构来做公益，是有助于公益市场化的。

　　目前，公益信托在整个信托公司的地位微乎其微。汪鹏认为，未来当信托行业进入一个拐点的时候，公益类信托或许会受到一定重视。“当信托公司在追逐利润的时候肯定是主打投资型的业务，但当投资市场发生变化，原有的传统的发展模式受到阻力的情况下，公司才有动力去进行创新。”

　　2013年，信托行业一直热议的土地信托、家族信托等都还不成熟，汪鹏认为，背后的原因就是信托公司在寻找新方向，公益信托或许会是潜在的方向，但不管如何绝对不会成为赚钱的方向，但可以提升公司的品牌。