十大券商谈新“国九条”：市场化打开券商创新空间

　　 十年磨一剑，资本市场新“国九条”重装亮相。分析认为，它将对目前和未来一段时期内我国资本市场的发展产生深远影响，也为证券行业带来新的发展、创新空间以及竞争格局。伴随着新“国九条”的出台，新华网推出大型主题报道“改革引领中国资本市场走向慢牛”，探讨中国资本市场未来发展将面临怎样的机遇与挑战。本期特邀十位证券业高管，谈谈他们对新“国九条”的理解。

　　 银河证券董事长陈有安：加快市场化改革是行业竞争转型的分水岭

　　 新“国九条”对证券公司最大的挑战是全面开放。证券期货业牌照放开、鼓励金融机构交叉持牌、民营资本进入、互联网企业参与资本市场等，将给证券行业带来新的竞争格局，近年来的以同业竞争为主将转变为混业竞争和跨界竞争。

　　 资金经营业务、新三板做市、托管业务、私募业务、资产证券化、债券业务、商品期货、金融期货等领域的发展，使证券公司的业务创新和产品创新呈加速度发展态势，使券商的业务价值链得以拓展，业务模式与盈利模式发生改变。能否适应创新发展的形势并取得长足进步，将直接决定券商的生存发展和在行业中的地位。

　　 在全面开放和新的竞争格局下，体制机制决定出路。高度市场化的决策治理机制、薪酬机制、绩效考核体制、人员进退机制等将决定三五年以后的竞争结果。中国银河证券2013年5月22日成功发行H股以来的实践证明：作为一家高度市场化的混合所有制公众公司，中国银河证券有能力应对市场挑战并取得长足进步，我们将抓住新“国九条”和“十创新五条”带来的历史机遇，以坚定的决心和百折不挠的执着精神，进一步全面推进市场化改革，力争在未来三到五年发展成为中国证券市场具有一定国际竞争力、良好品牌吸引力的系统性重要公司。

　　 海通证券董事长王开国：建议拓宽券商融资渠道

　　 海通证券董事长王开国在券商创新大会上表示，希望能够进一步拓宽证券公司融资渠道，允许券商直接在自贸区内或境外发行人民币债券、外币债券。

　　 王开国表示，证券行业已经掌握多项稳定且收益水平较高的大规模资金运用途径。目前制约杠杆提升的主要因素是资金的融资渠道，因此建立与行业创新发展相匹配的负债管理政策，进一步拓宽证券公司融资渠道是行业创新转型的基础。

　　 王开国建议，未来能够进一步拓宽证券公司融资渠道，尽快出台证券公司债务融资工具管理相关规定；明确证券公司的一般贷款人地位；尽快简化证券公司境外发债审批流程，允许券商直接在自贸区内或境外发行人民币债券、外币债券，在募集资金使用上给与适当的灵活度，允许证券公司将在自贸区内募集的资金调入境内使用。

　　 安信证券董事长牛冠兴：新国九条拓宽券商业发展空间

　　 中国证券业协会副会长、安信证券董事长牛冠兴表示，新“国九条”对券商行业未来发展方向进行了较为清晰的界定，券商不仅要做好传统业务，同时应向现代投资银行转换，而转换的关键是提升核心竞争力。

　　 牛冠兴表示，资本市场新“国九条”和创新意见发布后，对券商而言，最大的感受是未来行业空间打开了。过去券商更多地在公募市场运作股票、债券、基金等。基础市场应当继续发展，同时多层次资本市场的范围和层次需进一步拓展，比如私募市场建设。私募市场更多针对客户需求来提供服务，通过其产品、机制、工具上的创新，能够令中小企业获得融资，也能满足更多机构和高品质客户的需求。

　　 牛冠兴认为，对券商管制放松背后的重要监管思路是从机构监管向功能监管转换，功能转换将有助于改变过去券商同质化经营，并实现商业化竞争，解决过去“大市场小行业”的问题，让更多民营投资者能够进入市场，把行业做大，把“蛋糕”做大。

　　 对于未来行业创新的具体措施，牛冠兴提出要从三方面来做。第一，相关法律法规需做进一步修订和完善。第二，基础设施建设。过去的市场设施大都按公募需求来建，而私募产品有其独特性，需要包括征信机构、支付、衍生产品协议架构在内的多项基础实施的配合。第三，券商自身要做到充分挖掘客户需求，为不同客户提供相应的产品，并真正能够服务实体经济，为企业解决融资需求、投资需求、风险对冲需求等，这些都是创新的关键。

　　 中信证券董事总经理刘威：新“国九条”后续政策、实现路径是市场最关注的

　　 新“国九条”提出了资本市场大的改革蓝图，但后续政策、实现路径市场最关注的。

　　 新“国九条”对资本市场进行新一轮的顶层设计，全面绘制了包括股票市场、债券市场、期货市场在内的资本市场发展蓝图，提出到2020年形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系的总体要求。

　　 刘威表示，资本市场出台了新一轮顶层设计对未来改革进行明确，对于券商而言还需要看到后续政策、包括一些具体问题的解决方式和实现途径。

　　 他认为，后续细则的出台可能仍需要花一些时间，改革需要时机，但很多政策可能需要跨区域跨部门进行协调，而且市场会不断发展变化，因此需要统筹好改革，跨部门的协调也十分重要。

　　 申银万国总经理储晓明：新国九条长期利好资本市场

　　 中国证券业协会副会长、申银万国总经理储晓明表示，新“国九条”提出到2020年要建设形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系，并有针对性地提出了很多好的措施和举措，我们也将认真落实文件中具体的相关要求。

　　 新“国九条”的发布，肯定会推进我国资本市场改革，增强全面深化改革的信心。股市是经济的晴雨表，决定股市未来长期走势的肯定是市场对宏观经济的预期，而资本市场的市场化程度越高，就越有利于股市发挥“经济晴雨表”的作用。所以，长期而言，这是重大利好。

　　 新“国九条”用3个章节阐述发展债券市场、私募市场和期货市场，这都是改变证券行业发展环境的关键性政策，特别是明确“支持证券公司围绕风险管理、资本中介、投资融资等业务自主创设产品”，打开了证券公司的业务空间，同时明确支持拓宽证券公司融资渠道，解决负债问题。

　　 券商创新大会召开的前一晚，证监会出台《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》（简称“创新意见”），为本届大会定调。储晓明强调，创新意见的15条内容中，有关监管创新改革的占据了四条，包括转变监管方式、深化审批改革、放宽行业准入以及实施业务牌照管理等，这四条措施对于券商来讲非常有利，并为行业发展提供了保障，将有利于券商在市场中进行创新、并参与市场竞争。因此，我们对于未来中国券商行业的经营与发展，充分看好。新“国九条”一方面打开了证券公司的体制空间，提出“推动混合所有制经济发展，完善现代企业制度和公司治理结构，提高企业竞争能力”，“积极支持民营资本进入证券期货服务业”，为探索证券公司的混合所有制提供了可能。

　　 招商证券董事长宫少林：市场化打开券商发展空间

　　 “新国九条”对资本市场进行了全方位的战略部署，充分表明了中央对于资本市场的重视以及支持证券行业创新发展的决心。资本市场的广度和深度拓展都将为证券行业的发展提供广阔的发展空间。

　　 “新国九条”对证券行业的深刻影响是不言而喻的：不仅为扫除证券行业改革创新的各种障碍提供政治保障和发展动力，而且从制度上对证券期货行业的混业经营进行确认，有助于券商业务范围快速扩大和相关配套支持措施的加快落地实施，同时也全面打开了券商的综合化经营发展空间。

　　 当前，证券行业的发展空间全面打开，证券公司“靠天吃饭”的局面逐步打破。行业创新不断提速，业务和产品创新层出不穷，证券公司面临风险的复杂程度和风险量级成倍增加。在激烈的市场竞争中，各家券商各展身手、各显其能，不断提高自身的竞争力，从经营管理、专业技能、风险防控、业务开拓和持续盈利等方面增强比较优势。

　　 国泰君安证券首席经济学家林采宜：放宽证券业管制对强化券商综合竞争力颇具意义

　　 新国九条的整体框架非常完整，立足于长期整个中国资本市场制度发展的一个架构性规格。我认为较明显的亮点有五个。

　　 一是股票发行注册制。关于信息披露，交易所在市场中的主导地位在新“国九条”中体现得非常充分。

　　 二是拓展市场改革的深度和广度。新国九条把区域性资本市场纳入多层次资本市场的体系，主张深化债券市场的互联互通，实际上是立足于整个资本市场的体系建设，从深度和广度着眼整个资本市场未来的发展。这具有里程碑式意义。

　　 三是产品建设。新“国九条”中提到“逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种”是中国证券市场交易制度建设方面的完善。证券市场从来都是一个单边市场，通过产品的丰富，为中国证券市场走向双边市场奠定了基础，所以我认为股指期权，股票期权不久便会落地。这些金融工具的发展，实际上是通过强化了市场的做空机制和市场的价格发现功能，来丰富企业和投资人风险管理手段。这种交易制度的完善对中国资本市场的成熟具有重要意义。

　　 四是放宽证券业的管制。一方面讲到证券公司、基金公司、期货公司交叉持牌，实际上就是证券业的全能化的表现，对于提高整个证券机构的综合竞争力颇有助益；另外是对于业务方面的放宽，对证券公司建立理财账户、交易保证金账户、摆脱对银行的账户依赖、强化自身综合竞争力方面有一定价值和意义。

　　 五是促进证券业的国际化。新“国九条”再一次强调了推进境内外基金互认以及证券交易所产品互认，这是对于QFII、QDII和RQFII制度的进一步升华，实际上暗示了监管层继推出“沪港通”后对于资本市场改革的下一步筹划。

　　 国开证券副总裁崔智生：新国九条为资本市场健康发展奠定基础

　　 “新国九条” 顺应经济转型的需求，以证券市场改革为主线，以简政放权为抓手。为资本市场进一步发挥服务实体经济的功能定下基调。

　　 一、有利于优化和促进金融支持实体经济

　　 “新国九条”明确提出推进股票发行注册制改革、加快推进多层级资本市场建设、鼓励市场化并购重组等措施，为目前IPO报审企业堰塞湖、中小企业融资难、企业资产证券化渠道少等问题提出了解决方向。这有利于盘活社会存量资金，降低实体经济融资成本，有助于将国内巨大的居民存款优势转化为经济转型的资金支持优势，合理对接居民旺盛的投资需求和资本市场融资需求。

　　 二、对券商而言挑战与机遇并存

　　 一方面，业务创新、监管放松扩大了证券公司业务发展的空间。证券公司的基础功能得到加强和完善，产品体系更为丰富，收入来源渠道明显增加。

　　 另一方面，证券行业竞争进一步加剧。证券行业准入管理放松，民营资本、外资进入证券行业的门槛降低，商业银行、证券经营机构、保险资产管理机构等合格主体允许进入债券承销业务。由此产生的竞争格局可能是：成长出数家具备国际视野的大型综合类券商，涌现出一批具有业务特色的中小型券商，但也会有一批缺乏改革创新手段的券商，在生存和发展压力下被收购、被淘汰。

　　 三、为资本市场长期健康发展奠定了基础

　　 从短期看，注册制下股票供给可能会大量增加，在目前绝大多数股票估值偏高的背景下，二级市场可能承压。同时随着债券市场的蓬勃发展，债券供给将迅速增长，信用利差更加明显，整体债券融资成本可能上行。对债券二级市场可能产生不利影响。

　　 从长期看，规范和发展资本市场，对保护投资者、增加信息透明度、规范上市公司行为是明确的利好，证券市场的投资功能将得到培养和呵护，对形成稳健理性的投资者群体、抑制炒作投机有显著作用。另一方面，目前股市不振的一个重要原因是投资者信心不足，如“新国九条”能切实落实，可增加投资者对资本市场的信心，从而奠定股市长期利多的基础。总体看“新国九条”的颁布，是证券市场下一步改革的纲领性文件之一，有利于资本市场的长远发展。下一步要看配套措施如何同步，推行力度是否足够。

　　 财富证券总裁蔡一兵：新“国九条”引导证券公司回归投行的本质

　　 新“国九条”体现了党中央国务院深化资本市场体制以及市场化改革的决心。监管层正在试图跳出行业主管部门的范畴，从整个国民经济和社会金融发展的角度思考证券业的发展，更多的考虑证券行业如何在竞争中发展壮大。此次券商牌照的放开就是最好的范例，它意味着政府正以一种开放的、竞争的心态推进证券期货业的发展，使中国的券商业在竞争中发展成为在国际上具有一定话语权、在国内金融行业具有一定的影响力、对实体经济有一定服务支撑力的市场主体。

　　 从证券行业本身来说，在短期内受到一定强度的冲击或许难以避免，但从长期来看，新“国九条”的出台对证券行业发展有益。证券行业喊话体制转型已有很多年，却往往出现无心转、无力转、无处转的局面，因为依靠原有的通道业务收入，券商相对缺乏削弱自己的既得利益而谋求转型的动力。现在通过行政体制改革，理顺政府和行业、政府和企业的关系，倒逼市场主体转型、改革，使市场主体回归投资银行的本质和功能，即为市场经济中的个人和机构客户提供投融资服务，并与国际趋势接轨。因此，说2014是证券行业创新转型的“攻坚年”不足为过。

　　 广发证券发展研究中心：新国九条力促市场化

　　 近日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，简称新国九条，作为资本市场顶层设计的纲领性文件，对于资本市场和证券行业的发展都将产生长期、深远的积极影响。

　　 回顾2004年1月国务院发布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（简称老国九条）,其最为直接的影响在于，促成了后续的股权分置改革，为资本市场的健康、稳定发展铺平了道路。在股票市场供给压力得到缓解、国有股流通后带来经营效率提升等因素的共同作用下，迎来了2006-07年股票市场行情，同时帮助证券行业顺利摆脱2000-2005年经营危机的困境。

　　 展望2014年5月国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称新“国九条”）的深远影响，我们认为，主要在于：积极促进资本市场和证券经营机构的市场化进程。

　　 首先，关于促进资本市场市场化的举措包括：通过建议多层次资本市场、发行注册制来放松企业的“进入”通道，鼓励市场化并购重组来优化企业竞争力，完善退市制度来理顺企业的“退出”机制等。

　　 其次，关于促进证券经营机构市场化的举措包括：通过券商牌照放开来放松证券经营机构的准入，同时鼓励金融机构交叉持牌、民营资本进入、互联网企业参与资本市场等来促进证券经营机构的市场化竞争等。

　　 整体而言，我们认为，新国九条对于资本市场、证券行业的重要意义，丝毫不逊于老国九条，其影响甚至更为深刻、长久。（作者：李聪、张黎、曹恒乾）