嘉实：2013年债市我们应当记住些什么

　　■嘉实基金投资者教育专栏

　　2013年的中国债券市场可谓多事之秋，收益惨淡。从投资回报来看，代表市场整体表现的中债总指数全年累积下跌2.1%，专项国债指数跌幅更是达到2.86%。从走势来看，在2013年的前几个月，债券市场延续了近两年的温和牛市，波澜不惊，整体稳步上行。但从5月开始，受到各种事件的影响，行情急转直下。先是5月的债市扫黑风暴揭露出银行间债券交易市场丙类账户的利益输送行为；紧接着，6月资金市场的“钱荒”不期而至，不同于以往，央行此次并未放水救市，各大金融机构四处找钱，融资利率飙升。在此之后，无论是地方债务审计的正式启动，还是以贷款利率放开为标志的利率市场化进程深化，都在不断触动债市愈发敏感和脆弱的神经，市场欲振乏力，一路走低。回首2013年的债市，以下三个方面让我们印象深刻。

　　第一，各类资产的轮动不可避免，市场没有常胜将军。债券对投资者的承诺是还本付息，“尚未违约”并不等同于没有信用风险。第二，中国的负债依赖型经济增长模式需要改变，转型已经开始。为保障经济的可持续发展，从2013年开始，去杠杆的大幕正式开启，在紧货币和利率市场化的双重作用下，整体利率上扬，对债券形成了压力，这一趋势还将持续。第三，央行的货币政策和调控模式对债市有着重要影响。从货币政策的执行上看，央行在与金融机构的博弈中运作方式的变化十分明显。经历6月“钱荒”后，市场开始摒弃央行会“无条件放水”的传统惯性思维，更多关注于政府经济目标对货币政策的影响。我们估计中性偏紧的货币政策将会是未来的主要基调。

　　综上所述，在经济和市场双重变革的大环境下，2013年债市的经历是整体调整的开始。一方面，信用债券的违约风险将从理论上的可能转化为现实的可能，债券市场终将走上市场化的风险定价；另一方面，资产证券化不但会丰富债券的种类，而且将激发债券市场新的活力。希望投资者能在新的市场环境中审时度势，收获理想的回报。

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