券商热议2016：沪指高看至4750 三大风险仍需慎视

　　经历2015年A股的剧烈波动后，2016年的资本市场风险向何种大趋势演变，正在被更多的市场人士所关注。

　　需要注意的是，和往年相比，在针对即将到来的2016年A股市场趋势判断上，各项制度改革的推进及其影响受到了更高程度的重视。

　　21世纪经济报道记者通过采访中金、申宏等观点后发现，多数券商认为2016年结构性改革和供给端政策的实际效果、证券发行政策传导市场供需的变化以及资本市场国际化的节奏，将共同在宏观层面对A股的整体趋势产生影响。

　　一方面，经济结构性改革及“软着陆”的实际收效，或将成为决定2016年市场趋势的重要组成风向标；而另一方面，随着人民币加入特别提款权（SDR），A股加入MSCI、深港通、沪伦通有望出现等利好预期的强化，也将以不同形式成为A股的变量。

　　与此同时，由于A股注册制的实施节奏或早于预期，而股票发行效率提高促使品种供给加大的可能性，也将成为市场在2016年的下行风险；不过多数券商认为，在证监会多渠道去杠杆并推出熔断机制后，经过修缮的股票市场的波动性有望进一步下降，而如果基本面能够出现好转征兆，A股仍然有望走出一轮“慢牛”。

　　结构性改革被关注

　　“2014年底大家集体看多，一是货币政策步入宽松周期，二是赌经济软着陆。”北京一家大型券商高级策略分析师总结2014年底的券商观点时坦言，“当时市场的共识是如果经济走出V形底部，那么牛市很有可能走的时间更长，但最终证明经济下行的压力仍然并未好转。”

　　在多数券商看来，2016年的基本面将在很大程度上对A股构成重要影响，而有部分机构已对2016年的经济企稳表达了乐观。

　　中金公司首席经济学家梁红就预测，2016年的经济增速虽然仍将放缓，但在经济改革的助推下，其仍将大概率好于预期。

　　“未来两年经济改革可能取得实质性进展，中国经济增速在连续6年放缓之后可能企稳。” 梁红表示，“预计2016年固定资产投资增速将进一步下降，消费增速继续快于固定资本形成，第三产业尤其是服务业、物流行业和信息技术产业将维持较快增长。”

　　申万宏源证券则认为，新经济改革、国资改革的实质性动作有望成为2016年的机会，而前述等供给侧改革能否促生新的经济增长点，值得市场关注。

　　“供给革命主要是革旧经济和旧体制的命。旧经济的机会主要来自国企改革尤其是地方国企改革的实质推进，尤其看好上海、广东、江苏、浙江、福建、山东、河北、重庆等地方国改的机会。”申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇表示，“从中国经济转型和长期增长的角度来看，供给侧管理的重要性开始显现。以”十三五“规划建议发布为标志，宏观政策的重点转向供给管理正当其时。”

　　而在李慧勇看来，供给端改革将通过三个方式体现：一是通过国企改革盘活国有资本存量，使得国有资本能够产生更大的效益；二是通过户籍制度改革等消化房地产库存，促进房地产业正常化；三是通过优胜劣汰，加速制造业去产能。

　　也有券商学者认为，结构性改善的更大意义在于提升市场预期。

　　“能够增加市场的预期。预期这个改革能够改善结构。”海通证券(16.750, 0.31, 1.89%)首席经济学家李迅雷接受21世纪经济报道记者采访时称，“就是现在主要是这个经济结构不及预期，债务水平比较高，企业的产能过剩，贫富差距过大，通过结构改革的话，可以使得这些扭曲的现象得以改善。”

　　而在货币政策层面，中金公司则认为鉴于宏观增长偏弱，无风险利率仍然要被迫“维持低位”，同时不排除货币政策继续宽松的可能性。

　　“外需缺乏亮点，内需中地产相比2015年可能有所走弱，宏观依然面临稳增长压力，流动性有望继续宽松，但并不超预期。”中金公司首席策略分析师王汉峰认为，“预计政府将继续降息并大幅降准，力图维持汇率稳定。”

　　4000点预测背后：注册制等风险压顶

　　多家券商认为，2016年的A股走势依然值得乐观，其中已有少数机构对大盘点位空间进行了有条件预测。

　　其中，申万宏源证券就把上证指数的目标点数底线预测提高至4000点。

　　“全年看，上证指数波动区间在3050-4750，创业板指波动区间在2250-4250，波动幅度仍然比较大，中性假设下，上证综指至少摸高至4000点，创业板指触及3550点。” 申银万国证券策略首席分析师王胜指出，A股在2016年仍然有三大事件能够确定。

　　在其看来，2016年的三大事件包括：一是“钱多+资产荒”，有助于维持高估值中枢，估值较难回落至熊市水平；二是市场预期的变化快于改革进度，改革切实推进但仍不及预期的情况依然可能出现，阶段性震荡可能难以避免，所以A股2016年是市场与改革预期的交谊舞。三是两会前的传统春季躁动仍是做多的时间窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行。

　　但在释放乐观逻辑的同时，申万宏源证券提示宏观层面有三大风险需要被慎视。

　　“一是资金外流汇率大幅度贬值的风险；二是阶段性流动性冲击的风险，原因可能来自打破刚兑，也可能来自经济硬着陆的担心，”李慧勇说，“三是IS地缘政治扩大化的风险。从目前看这三个方面的发生都是小概率事件，一旦发生可能对中国产生冲击。”

　　值得注意的是，2016年的A股发行注册制改革的节奏有望提前，而这也有可能对A股指数造成冲击。

　　“注册制喊了这么多年，可能很多人不会在乎，但如果真的执行超预期，至少会在两个层面产生影响。”前述高级策略分析师称，“一个是股票的供需会变化，另一个则是玩法变了。”

　　李迅雷也认为，未来需要在股票市场注册制改革等趋势下，对证券供应量加大的因素加以考虑。

　　“一个是经济下行等因素，还有就是在简政放权大力发展直接融资的情况下，整个证券产品供给增加可能给市场带来压力。”李迅雷向21世纪经济报道记者表示。

　　而在其看来，注册制的加速到来，或将改变二级市场的投资结构，例如当下的炒壳、炒概念等逻辑惯性可能会受到挑战。

　　“二级市场的话，大家担忧注册制的话对于目前的这些估值比较高的股票会产生负面影响。因为供给扩大了，”李迅雷指出，“你这个股票，现在因为很多股票他为什么能估值那么高，是因为他们有这个壳的价值。那么你注册制一搞，这个壳的价值就没有了。”

　　“像你前面说过的，一个是经济下行的因素，还有一个是利率下行的因素，还有一个已经增加的因素，还有整个金融产品供给增加的因素。”李迅雷表示。

　　国际化、杠杆等进入新局面

　　除宏观层面外，影响A股的部分变量，还来自杠杆结构、国际化进程等内外因素。

　　例如随着人民币加入SDR后，有关A股加入MSCI等资本市场的指数国际化呼声正在放大。

　　早在去年12月份，曾有多位业内人士预测A股有望于2015年6月加入MSCI指数，但彼时这一提议并未获得通过，但其于2016年被批准加入的预期亦更加强烈。事实上，日前已有部分中概股被纳入MSCI指数。

　　多家机构认为，预期已较为强烈的A股MSCI化，一旦落地将给股指带来明显利好。

　　“如果纯粹从加入MSCI角度看，应该是上涨的。因为你加入MSCI后，国际投资者做相关投资时会被动的配置A股。”国泰君安首席经济学家林采宜告诉21世纪经济报道记者，“A股在MSCI中的比重折合人民币有2700亿，这些被动的配置还不包括由它带动起的主动配置。”

　　但也有券商人士认为，目前加入A股加入MSCI的时机并不成熟。

　　“我觉得（A股加入MSCI的可能性）不大。中概股加入了，但差异是法律、会计、监管的差异，我觉得因为这三大差异所以加入还需要时间。”银河证券研究所首席策略分析师孙建波向21世纪经济报道记者表示。

　　而除国际化影响外，市场杠杆工具的全面收缩也是A股即将迎来的新局面。2015年年底，证监会针对融资融券、收益互换、场外配资及资产管理等各渠道杠杆工具的收紧和拆除，而这也让部分乐观机构形成了2016年“慢牛”的逻辑。

　　“市场杠杆其实被锁得差不多了，这就导致2015年资金蜂拥入市的场面很可能不会重演了。”前述高级策略分析师认为，“每个压力的突破会变慢，那么其中的调整和反复也会增加，如果市场整体乐观，那么也只会是慢牛。”

　　“最高风险偏好的配资被行政手段限制，新经济估值重回新高的概率同样较低。”王胜也在2016年股指预测中指出。