海通证券陈瑞明：地方债务危机不会爆发

　　数据显示，从2007年末至2010年末，地方债从不足5万亿元上升到10.7万亿元，增长速度之快令人担心。而从2010年末至2013年中，地方债务余额则再度增长约80%至近18万亿元。也就是说，过去六年地方债务总额几乎每三年就会翻一番。

　　未来几年会不会爆发地方债务危机？会不会引发系统性信用风险？投资扩张还有多少空间？海通证券研究所高级策略分析师陈瑞明在做客证券时报网财苑社区(http://cy.stcn.com)时认为，目前不会爆发地方债务危机，但地方政府若不出售资产、不压缩投资的话，再过4年，负债率将达60%国际警戒线。

　　陈瑞明认为，目前不会爆发地方债务危机，一是9万亿存量资产可削减70%债务；二是地方政府有强大的“再融资”能力，但代价是：1、利率可能继续高企，2、高房价、地价维持至少三年，3、风险外溢到民企、国企、银行。不过，他认为债务展期要操作好，否则容易引发局部流动性问题，引起不必要的信用恐慌，相信政府有能力做好这一点。

　　对于投资者关注的地价、房价等焦点问题，陈瑞明有以下观点：1、2009年的土地开发毛利还有50%，2012年下降到15%。土地财政其实已经未必盈利了，但3年内土地收入仍是关键收入来源，因为还有16万公顷存量土地，需要至少3年消化，届时地方政府对土地的依赖会下降。在此期间，地方政府有动力维持房价和地价。房价问题不纯粹是“供需关系”，还要考虑政府的变量。房价是否迎来拐点，关键是政府的把控力。市场供需关系早已明了，但供求关系是解决长周期问题，1-2年问题要看政府把控力；

　　2、高利率有可能再度来袭，据测算，今年明年是地方债务到期高峰期，需要借新还旧，意味着2年需要腾挪资金10万亿元、债务扩张19%才能解决，而货币发行增长没那么多，可能会造成利率再次上升；

　　3、有观点认为，地方债应同当地的税收及人口和公务人员的工资数量挂钩，对于一些债务过高、风险过大的地区，采取降低公务人员开支，通过税收后的财政结余给予还债。对此，陈瑞明表示，2012年地方政府综合财力14万亿元，其中经常性支出(教育医疗安全城乡一般事务等)及投资均为8万亿元。原本政府是有钱的，但由于投资过多，造成了2万亿元的缺口，所以就要借钱了。其实没必要苦了老百姓和公务员，约束投资就好。 (黄剑波 整理)