三疑问笼罩2014年开门行情 整体市场表现低迷

　　“资金利率下行带来股市企稳，谨慎心态提升引发大小风格转换”是去年四季度投资者对2014年年初行情的一致预期，但从新年前两个交易日的市场表现看，A股走势明显与预期相背。分析人士指出，年初行情历来是观察市场全年格局的一个重要窗口，而今年年初的市场表现或预示，此前投资者对2014年市场趋势、风格走向等方面的判断需要进行适当修正。

　　年初行情三大“出人意料”

　　2014年的前两个交易日，整体市场表现低迷，主要指数走势泾渭分明。截至本周五收盘，沪综指下跌1.55%，收盘跌破2100点整数关口；深成指下跌1.15%，盘中跌破8000点整数关口；沪深300指数下跌1.68%，跌破2300点；创业板指数大幅上涨3.71%，重归历史高位区域。从主要指数表现看，年初行情有三个方面明显与此前的市场预期相反。

　　其一，资金利率下行，市场继续下跌。在2013年年底，投资者普遍预期随着季节性因素消退，资金利率在今年年初会出现下行，而这将明显减轻A股市场此前一直承受的流动性压力，市场也因此有望企稳。从新年前两个交易日看，资金利率确实如预期般明显下行，隔夜SHIBOR本周五报3.0060%，较去年12月底4.5%的高点明显回落。但是，资金压力缓解却并未带来市场企稳，沪综指和深成指继续疲弱，目前已经出现双双破位迹象。

　　其二，大盘股未能吸引资金关注，做空压力有增无减。2014年市场将出现风格转换是很多投资者的一致预期。一方面，小盘成长股估值压力目前仍然较大，在新股发行冲击下，风险不言而喻，这使得大盘股的投资吸引力明显提升；另一方面，地方债审核结果符合预期令银行股负面压力减轻等因素，也使得大盘股具备估值修复的动力。不过，从新年前两个交易日的市场运行看，以大盘蓝筹股为主要构成的沪深300指数却恰恰在所有主要指数中表现最差。

　　其三，创业板不仅没有崩盘，反而愈战愈勇。考虑到1月的新股发行冲击以及年底净值“保卫战”结束，市场普遍预期创业板股票在2014年伊始将重归弱势。不过出人意料的是，恰恰是创业板股票在新年之初表现最为抢眼。统计显示，新年前两个交易日，累计涨幅超过10%的创业板股票多达26只。

　　短期行情判断或需修正

　　显然，新年伊始的股市走势与此前的预期出现了一定偏差，这也意味着投资者原先对2014年年初行情的判断需要进行部分修正。

　　一方面，一季度整体市场运行趋弱。资金利率下行未能给股市带来支撑的原因可能在于，短期利率下行并未改变市场对于2014年流动性环境趋紧的判断。短期而言，尽管元旦年关已经过去，但紧接着市场还将面临春节年关，而从历史数据看，资金利率在春节之前普遍存在走高的规律；中期来看，2014年面临地方融资偿还高峰、美联储退出QE等不确定性预期，资金利率中枢保持高位是大概率事件；而从更长期的角度看，利率市场化的脚步已经迈动，与经济转型相伴随的经济、金融领域去杠杆势在必行，在去产能实际见效之前，资金面格局恐怕都将维持“易紧难松”的状态。

　　由此可见，在经济增速锚定而令市场失去业绩推动力的同时，A股估值扩张的动力也很难出现，若没有预期外的因素推升市场风险偏好，那么今年一季度整体市场走弱的概率其实很大，这也意味着投资者在每年一季度都会呼唤的“吃饭行情”或难以出现。

　　另一方面，小盘股强势格局或仍将维持。自2009年开始，小盘股表现就始终强于大盘股，这一风格特征已经形成趋势。而从市场一般规律看，趋势一旦形成，往往需要非常巨大的刺激才能逆转，有分析认为新股发行重启并不足以改变已经持续了4年的小盘股牛市。

　　不过需要注意的是，小盘股整体强势的背后或许是剧烈的分化。同样是从2009年以来的行情看，虽然小盘股整体始终表现不错，但期间仍然存在中小板与创业板、成长股与题材股等剧烈的热点转换，很多个股也因此出现了大幅下跌。因此，即便小盘股强势格局在2014年仍将维持，但对2013年过度上涨的“老面孔”仍需保持高度谨慎，毕竟伴随新股源源不断上市，小盘股整体强势格局下出现热点新老交替的可能性很大。