叶檀：美国何时退出QE？

　　即将卸任的伯南克不会大动干戈，在美国经济尚未真正企稳之迹贸然退出QE，那已经不是他的工作。格林斯潘以宽松货币造就黄金时代，埋下金融危机隐患；伯南克以直升机撒钱，让经历危机的人不会那么痛苦，经济数据不再显示危机的可怕；至于平衡通胀与通缩，让量化宽松的货币政策平缓落幕，这是第一位女性美联储主席耶伦的事，与伯南克无关。

　　我们要面对经济数据好转、股票市场达到历史新高下的高失业，产能过剩导致大多数企业利润不能尽如人意，而低就业率的阴影挥之不去。

　　北京时间10月23日，美国劳工部发布数据，9月份美国非农就业环比增加14.8万人，明显低于彭博社的调查数据——环比增加18.5万人。一周后，民间就业调查机构ADP发布全国就业报告，显示民间部门在10月新增13万个工作岗位，是4月以来最低增幅，低于分析师所预估的15万个，民间就业增长连续第四个月放缓。

　　虽然大型企业与高新技术企业在股市上获得天量资金，据穆迪估计，去年底美国企业现金储备总额达到创纪录的1.45万亿美元，同比增长10%。仅苹果一家公司就坐拥1700亿美元现金和短期投资，这些现金不会投入实体，也不会增加就业，而会进入资本货币市场，进行并购重组，进行股权投资。

　　这就不奇怪，与中国的情况一样，一些大型企业、高科技企业拥有充足的现金，而多数传统产业的中小企业度日如年。美国小型企业雇佣人员明显减速，10月仅新增3.7万个工作岗位，远低于9月新增的6.8万个。10月中型企业增聘员工数量少于9月。

　　失业情况似乎在好转。9月份失业率环比下降0.1个百分点，到7.2%，创下5年新低；从高位的10％左右花了两年就降到7％左右，是了不起的进步，但现实非常残酷，登记失业率下降是因为很多人放弃了找工作，反映在数据上，就是就业参与率下降。美国劳工统计局的就业报告显示，16岁以上的美国人决定不去寻找工作的人数，9月份已经达到9060.9万，加上登记失业人口，这意味着美国有近1亿人没有工作。美国9月份劳动力参与率为63.2%，也即一百个就业年龄人口中，有36.8%的人放弃了找工作。相比而言，奥巴马上任之初，美国劳动力参与率为65.7%，真实失业率为34.3%。美国的失业率在下降，是因为很多绝望的人在半年之后不再找工作。

　　由于量化宽松的货币政策，以及庞大的移民，美国的房地产价格大幅上升，但今年9月，成屋销售年化水平环比下降1.9%，8月销量由环比增长1.7%调整至零。由于实体经济不振，CPI增速放缓，美国劳工部公布，经季节调整后，美国9月CPI按月升幅略加快至0.2%；按年升幅却进一步放缓至1.2%，为今年4月以来最慢，低于8月的上升1.5%。人们对通胀预期减弱，房地产市场从高速反弹转向疲软，依靠政府补贴的人越来越多，这对于债务缠身的政府不是个好消息。

　　站在美国的立场上，美联储做出明智的决策，10月30日在货币政策10月决策例会结束后，美联储决策机构——联邦公开市场委员会在决策声明中宣布，继续维持目标利率在0%到0.25%不变；同时以9票赞成、1票反对的结果决定继续执行每个月850亿美元的资产采购计划。起码到明年，美国的政策不会变。

　　维持量化宽松的货币政策，对美国有益无害，可以缓解失业阵痛，国债发行利率没有上升依然可以借到便宜钱，大量发行的货币稀释了他国的美国含金量，而美国工薪族受益于低通胀，生活水准并未因此降低。

　　什么时候美国会退出量化宽松政策？就业参与率上升，实体经济真正好转，发债成本大幅上升，量化宽松得不偿失，而现在，这些迹象都没有出现。像日本一样，量化宽松没有带来经济上升，却能够减轻痛苦嫁祸于人，用别人的钱填自己的黑洞。

　　市场已有表现，黄金价格反弹，债券价格没有一落千丈，而曾经让人心惊的欧元区经济，在习惯了过山车的人看来，也不那么可怕了。