需求回升乏力 经济复苏乍暖还寒

　　3月PMI环比增幅为2005年以来同期最低水平

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的3月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月回升0.8个百分点。分析人士表示，3月PMI回升至50.9%，说明经济延续了弱复苏格局。与历史同期相比，3月PMI环比增幅是2005年以来最低，凸显了经济旺季不旺、需求偏弱的态势。另外，从制造业投资增速、用电量以及PPI等指标来看，当前经济回升的动力不足。经济正步入结构调整的“阵痛期”。

　　专家预计3月CPI涨幅回落 PPI降幅扩大

　　二季度资金面有望偏松

　　专家预计，3月CPI涨幅将再次回落至“2”时代，预计同比上涨2.2%，环比回落1个百分点。PPI降幅在连续收窄后，受生产资料价格回落影响，3月PPI同比降幅或中止收窄势头，再次扩大，预计同比下降2%。在短期内通胀压力减弱、经济弱复苏格局下，二季度资金面不确定性或增加。

　　CPI和PPI料回落

　　商务部监测数据显示，食用农产品价格已连续5周回落。农业部日度数据亦显示，3月农产品批发价格指数大幅跳水，回落幅度达2008年7月有历史数据以来次高水平。

　　“综合食品价格和非食品价格，预计3月CPI同比涨幅为2.2%。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示，3月食品价格涨幅环比或回落到-2.5%。根据历史数据，春节后第一个月非食品价格涨幅环比回落幅度均较大，平均回落0.4个百分点，预计3月非食品价格涨幅环比回落至0。

　　第一创业宏观经济分析师李怀军预计，3月CPI同比上涨2%。其中，食品价格同比上涨2.9个百分点，对CPI贡献0.9个百分点；非食品价格同比上涨1.6个百分点，对CPI贡献1.1个百分点。

　　值得关注的是，PPI降幅自去年10月以来连续收窄后，3月PPI降幅或再现扩大。统计数据显示，今年1月和2月PPI均同比下降1.6%。

　　鲁政委认为，进入3月，矿产品、能源、黑色金属、有色金属、化工产品、橡胶价格全线下跌，预计3月PPI环比回落0.3个百分点，考虑去年同期基数为0.3%，预计3月PPI同比下降2%，跌幅较上月再次扩大0.4个百分点。

　　李怀军表示，国内钢材价格在3月未能延续春节前的反弹走势，呈现回落之势。3月第三周国内市场钢材价格综合指数为107.52，比前月末回落3.6个百分点。3月大部分化工产品价格持续阴跌，有色金属价格也有所下跌，但煤炭和水泥产品价格变化不大。考虑到以上因素，预计3月PPI同比下降2.4%左右。

　　资金面暗藏变数

　　中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉认为，当前生产资料价格走势向下的概率较大，3月CPI增速可能在2.5%左右。短期内国内通胀率继续向上的可能性不大，这主要是由于通胀再度抬头需要两个关键条件：一是对政府投资冲动抑制的失效，政府融资活动重新开闸，货币政策再度放松；二是从外部条件看，美元升值和日元贬值动能还没有累积足够大，也就是外部风险没有升级。

　　华泰证券报告认为，基建投资的惯性和房地产投资反弹带动需求继续改善，一季度宏观经济仍处于弱复苏。但影子银行清理力度的加大使投资面临约束，而经济内生动力仍较弱，这使得经济环比增长的动能逐渐走弱。政府投资受制使通胀风险降低，3月食品价格也出现快速回落，短期内通胀压力不大，货币有望保持中性偏松状态。

　　面对经济弱复苏格局，“宽资金”成为市场人士的普遍预期。分析人士认为，在经济维持弱势的背景下，央行有动力将目前弹性宽松的资金面保持下去，但二季度资金面也面临多方面的不确定性。外汇占款回落、前期债务陆续到期引发的流动性风险、美元回升带来的资金流出风险，这些隐患给资金面的边际增长带来压力，也可能改变市场预期。记者 倪铭娅

　　经济筑底 扩大消费潜力大

　　3月制造业PMI为50.9%，比上月回升0.8个百分点，相比1-2月PMI均值回升0.6个百分点。自2005年以来，今年3月是PMI环比1-2月份均值回升幅度最弱的一年。业内人士认为，虽然从数据来看，3月经济在回暖，底部夯实的过程还在继续，相比往年，当前经济复苏的动力依然偏弱，市场整体需求不足。

　　市场整体需求偏弱

　　从PMI细分项产成品库存指数看，3月为50.2%，比1-2月的均值回升3.2个百分点，这也是自2005年以来单月PMI回升幅度最高的月份。库存指数的大幅提升再次说明目前需求偏弱。

　　这一点从细分的行业数据上看更为直观。分行业看，3月份木材加工及家具制造业、烟草制品业、运输设备制造业、纺织业等15个行业主要原材料购进价格指数高于临界点，多数企业的采购成本上升；而黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维及橡胶塑料制品业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业等6个行业主要原材料购进价格指数位于临界点以下。从行业分布看，主要的制造业购进成本在上升，很大程度上减弱了企业的主动投资行为，多数企业只有通过被动增加库存的方式来应对成本上升的影响。

　　广发证券宏观经济分析师徐寒飞认为，这些数据从微观层面上都体现出企业的投资行为和市场整体的需求依然偏弱，虽然企业的供需缺口有所改善，但由于成本的影响，企业的毛利率提升并不明显。

　　海通证券宏观经济分析师姜超提醒，这也可能跟3月的特殊时间点有关。由于一些季节调整因素等，数据显示的弱复苏不宜过分解读成对前期经济疲软趋势的延续。但数据出现了好坏参半的信号，这正可能意味着环比层面上出现经济底部的特征，说明经济筑底的过程在夯实，投资者需要密切关注这种预期对资产价格的影响。

　　消费发力空间较大

　　在楼市调控持续、投资意愿恢复不足的情况下，经济复苏的路径依然不平缓。专家认为，如何改变旧有的发展模式，调节投资、消费对经济的拉动，成为下一步中国经济转型中的重要问题，而1-3月的PMI数据在50%分界线徘徊正是这种经济内在调整的一种反应。

　　姜超认为，接下来如何刺激消费，引导相应的板块和行业进行去库存将对经济底部的夯实起到一定辅助作用。他认为，从目前投资板块和行业的数据看，由于有政策的限制和发展瓶颈的限制等因素，未来维持高速增长的可能性不大。未来投资更大的概率是恢复到历史平均水平，而消费发力的空间还很大。

　　国家统计局数据显示，过去10年以来，2012年消费对GDP增速的贡献第一次超过投资，这意味着消费是本轮经济复苏的主导，和2009年的投资主导有显著差异。交通银行金融发展研究中心分析师王宇闻认为，在当前背景下，只有更进一步调整经济内部结构，而非通过人为的手段刺激过剩产能和行业才能走出经济发展的瓶颈，实现真正转型。他预计，二季度整体经济的走势可能还会延续一季度的状态，预计4月的PMI还会在临界值上下波动，经济的深化改革需要一定的时间效应，而社会各部门对于政策的理解也需要一个传导过程。

　　联讯证券分析师盛旭认为，目前经济仍处在复苏第一阶段，即财政拉动期，若政策的调控效应逐渐显现，则市场信心和预期的改变对经济走出谷底会起到重要的拉动作用。记者 张泰欣

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