360私有化背后：当初跟风＂留洋＂ 如今又想＂回娘家＂

　　对于老谋深算的周鸿祎来说，选择退市私有化仅仅是受到了“暴风科技”的诱惑？

　　显然不是。毕竟，完成私有化到A股上市的过程少则一年，多则两年，这么长时间之后，A股牛市是否还保持着谁也说不准。

　　那么，周鸿祎究竟想干嘛？分析人士认为，360退市之后，并不会整体上市，而是把智能手机、智能硬件等新兴业务剥离出来，将安全业务作为主体在A股上市，为360开拓新业务提供“弹药”。

　　当初跟风“留洋”赴美上市的企业如今又流行“回娘家”了。

　　北京时间6月18日晚间，奇虎360（下称“360”）宣布董事会收到创始人周鸿祎的一份不具约束力的提案，该提案宣布奇虎360将与中信证券、华兴资本、红杉资本3家机构一起联合收购其所有流通在外的股份，每股ADS报价为77美元。该价格相对于2015年6月16日360的收盘价有16.6%的溢价，相对于过去30个交易日收盘价的算术平均价有32.7%的溢价。

　　此举意味着360将退市私有化。对于360为什么私有化？周鸿祎在当天的一封内部邮件中这样解释：360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。

　　受此消息影响，奇虎盘前大涨，报74.06美元，涨幅达12.13%，360公司市值一度超过90亿美元。

　　在业内人士看来，目前A股估值远高于美股，且美国市场还将面临着更严格的监管，这也是众多赴美上市企业最近纷纷私有化的原因。

　　数据显示，今年4月以来，已有16家在美国上市的中概股公司收到了私有化要约，谋求回归国内A股上市，其中6月份达到10家。

　　不过，需要说明的一点是，之前宣布和计划私有化的中概股公司多数是小盘，360的体量虽不及BAT(百度、阿里巴巴、腾讯)，但在中概股中也算体量中等偏上的，同时也是这波私有化浪潮中，市值最大的一家。

　　市值遭低估

　　“为了360未来更好的发展，老齐（360总裁齐向东）和我经过审慎思考，决定启动360私有化战略计划。”在内部信中，周鸿祎坦言，私有化的决定是在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后作出的主动战略选择。

　　资料显示，360于2011年3月30日正式在纽交所挂牌交易，证券代码为NYSE：QIHU，上市当天以27美元的报价开盘，较其发行价14.5美元上涨了86.2%，IPO总计获得40倍超额认购，为2011年中国企业在美国最成功的IPO交易之一。

　　当时，在IPO过程中，巴菲特与索罗斯同时投资了360，巴菲特坚持价值投资，索罗斯具有投机性，两者很难统一。而据当时的数据，两人在全球同时投资的公司只有6家。

　　上市之后，360营收和利润多年一直保持着100%以上的增速。2013年8月，360市值突破100亿美元，成为当时中国第三大互联网公司。

　　但是进入到2014年第一季度之后，360股价开始处于持续下跌状态，尤其是2014年8月以来，股价从100多美元一路下跌，创下44.56美元的52周最低价并保持至今，如今360股价也与最高峰时相比接近腰斩。

　　360给《国际金融报》记者发来的新闻稿中称：“截至2015年第一季度末，360旗下PC和手机产品的月活跃用户总计超过12亿；2014年，营业收入折合人民币超过86亿元，净利润超过21亿元。2014年底，公司总资产达206亿元，现金超过100亿元。”

　　但就是这样好于预期的财报发布后，360的股价却暴跌8.87%，市值蒸发6.671亿美元。

　　在360看来，如此好的成绩却未能获得相应的市值，深感“委屈”。对此，周鸿祎就在信中直言：“360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。”

　　不过，对于美股市场的反应，IT行业分析师唐欣对《国际金融报》记者表示理解，因为投资者们更看重未来的空间，而360如今的盈利还是在“吃昨天的饭”，它在移动互联网时代的转型并不顺畅。

　　唐欣认为，360在移动互联网的商业模式目前遭遇多方面的挑战：首先，工具型应用门槛低导致大量同类产品开展竞争；其次，移动互联网用户增长放缓，对于应用分发的需求降低，以小米为代表的设备商在应用分发方面开始发力，360很难与这些预装产品开展竞争；另外，360还没有找到新的移动互联网产品模式和增长点。

　　A股的诱惑

　　与美股的走低相反，受益于中国整体的牛市刺激，中国的信息安全公司在A股市场走上了一条向上的曲线。

　　在过去的一个月中，中国信息安全龙头股启明星辰的股价达到了其上市5年来的最高点——73.1元，而此前这家公司的股价常年徘徊在20元上下。

　　不仅是在信息安全领域，在其他领域也有强烈的对比。在A股上市的乐视网市值是在美国上市的优酷土豆的8倍。

　　一个更为典型的案例是暴风科技。暴风科技是第一家拆除VIE架构回归A股的互联网公司。自今年3月24日登陆创业板以来，暴风科技以整齐的28个“一”字涨停打破了兰石重装此前创下的连续24个涨停板的新股纪录，在仅1个月的时间内，高调进入A股“百元俱乐部”。自上市以来，暴风科技总计收获了39个涨停板。目前，暴风科技的市值是在美上市迅雷的8倍。

　　“奇虎360选择此时机退出美股，正式因为目前在A股上市的互联网公司市值一路高歌，表现良好，并且在国内上市的互联网巨头寥寥无几，360回归或将扭转其局面。”易观智库分析师朱大林分析。

　　事实上，在360之前，已经有大批的中概股宣布了私有化。数据显示，今年4月以来，包括360在内已有16家在美国上市的中概股公司收到了私有化要约。而在6月，包括中国手游、易居中国、世纪互联、人人网、如家快捷、乐逗游戏等相继宣布收到私有化收购要约。其中，乐逗游戏上市还未满一年。

　　“此前，中概股因为政策原因谋求海外上市，并在2011年至2013年达到高潮。但中概股也遭遇市值低估，还遭遇做空和再融资困难等。如今，A股互联网等新兴产业受到追捧，市盈率动辄百倍，对企业来说是极大的诱惑，他们希望分得一杯A股的羹。”一位投资人对《国际金融报》记者表示，对于大部分中概股企业来说，私有化并非终点，而是起点。

　　采用“PPP”（上市-退市-上市）策略是主流的一种选择，即退市后另觅市场再上市，为企业寻求更高的市场估值创造机会。

　　不过，要完成私有化退市、解除VIE架构、借壳或IPO重返A股市场这3个阶段，其间需要经历很多不确定性。

　　艾瑞咨询的报告显示，中概股回归A股要迈过三道坎。第一道坎是私有化退市可能遭受股东诉讼。一旦启动私有化，如果私有化价格不如投资者的预期，就会招致投资者的非议乃至诉讼。

　　第二道坎是拆除VIE架构。公开资料显示，目前，在纽交所和纳斯达克上市的200多家中概股中，包含360公司在内，有95家用了VIE架构，其中绝大多数为互联网公司。对于这类公司来说，他们必须终止全部VIE控制协议，在人民币基金的协助下剔除美元基金，重组境内及境外相关实体并终止员工期权激励计划，该环节同样面临着法律纠纷的风险。

　　第三道坎是国内上市，中概企业回归国内后需要处理一系列法律手续，或者通过正常上市流程登陆A股，或者通过借壳实现上市，前者需要付出较高的时间成本，后者需要选择合适的壳资源。

　　下一步怎么走

　　对于老谋深算的周鸿祎来说，选择退市私有化显然并不只是受到了“暴风科技”的诱惑。

　　周鸿祎在信中表示：“360的私有化不仅是资本操作，更是360进入新的发展阶段的重要助力，对于目前正在进行全面战略升级，实现跨越式发展注入巨大的推动力，同时为充满激情的360员工提供更多的机遇和更大的舞台。”

　　这句话虽然有些自夸的成分，但其中也透露着一些信息：私有化不止是资本操作，更重要的是出于公司层面战略的考虑。

　　从2014年底开始，360就着手业务体系的重构。2014年底，360进行了一次大规模调整，在组织架构中将安全业务和手机业务明确分拆。

　　今年5月，360宣布成立企业安全集团，由360总裁齐向东出任集团CEO。新成立的企业安全集团融合了360现有安全技术优势，以360无线安全研究院、360网络安全研究院、360网络攻防实验室、360漏洞研究实验室等研究资源为基础，向企业客户提供基于“数据驱动安全”的安全方案和服务。

　　与此同时，360在智能硬件上的布局也在稳步推进。去年12月，360与酷派宣布，双方结成战略联盟，360向酷派投资4.0905亿美元现金成立一家合资公司，360持有该合资公司45%的股权。

　　今年1月，360投资2亿元与磊科成立新的合资公司蜂联，进军智能路由器市场。

　　6月9日，合资公司奇酷科技在法律上正式完成对大神手机业务的并购，进行奇酷品牌与大神品牌双品牌运营，两个品牌均由周鸿祎直接操刀。

　　6月11日，360发布了3款路由器新品。

　　至此，360已经在儿童手环、智能路由器和手机这几个领域探索产品，寻找移动时代的“入口”。

　　从360的业务架构来看，已经形成了两部分：由齐向东负责的安全业务和由周鸿祎亲自操刀的新兴业务。

　　分析人士认为，从这点上来说，私有化更像是360一场蓄谋已久的布局。预计退市之后，360可能会把业务层面的分拆延续到资本层面，把企业安全集团作为独立主体回归A股上市。

　　“分拆之后，周鸿祎负责智能手机为代表的新兴业务是需要烧钱的，而齐向东负责的旧业务是赚钱的，周鸿祎想为新业务的开拓提供充足的弹药。”有分析称。（记者 史燕君）