失业率居高不下 欧版“量宽”恐不可避免

　　欧洲央行日前决定，将欧元的主导利率从当前的0.25%降至0.15%，隔夜存款利率从0降至-0.1%，同时决定将推出总额为4000亿欧元、有针对的长期再融资计划。值得一提的是，欧洲央行的存款负利率政策可谓开历史先河之举，在全球主要央行中也是首创，这实际上是对存在欧洲央行的钱课税，目的在于刺激银行放贷。

　　欧洲央行向来保守谨慎，此番出手实属无奈。从宏观经济层面看，尽管欧元区重债国国债收益率持续走低，似已远离债务危机，但复苏缓慢脆弱，部分国家如意大利甚至再次收缩。与此同时，欧洲的失业率居高不下，民众不满情绪日增。

　　另外，一路走低的通胀率，成为欧洲的另一个麻烦。欧元区的核心通胀率自2009年1月首次跌破2%后，长期在1.5%上下徘徊，目前只有0.5%，大大偏离了欧洲央行设定的2%的目标值。无奈之余，欧洲央行被迫将2014年的通胀目标修订至0.7%，2015年为1.1%，2016年为1.4%。

　　低通胀的直接后果就是，希腊等重债国更难实现减债目标，令债务违约和债务危机的风险隐现。据经合组织预测，2015年希腊国债占国内生产总值的比例为189%，意大利147%，葡萄牙141%，爱尔兰133%。按照欧元区新达成的财政契约，这些国家必须逐步降低国债比率。这就要求经济增长率必须更高，预算更为紧缩，或二者同时做到。名义国内生产总值增长既有赖于经济的实际增长，也有赖于通胀率。然而2014年第一季度，希腊、葡萄牙和西班牙的核心通胀率都是负数，欧元区核心通胀率只有0.7%，这就使重债国减债及结构调整尤为困难。此外，低通胀及通货紧缩还将打压消费，令就业更难，经济也更难增长，从而陷入恶性循环。

　　因此，欧洲央行希望靠宽松的货币政策压低欧元汇率，增加市场流动性，进而推高通胀率。从目前情况看，市场对欧洲央行决策反应积极，欧元汇率下跌，欧元区股市上涨，国债收益率小幅下跌，但并未从根本上改变游戏规则。一方面，欧元区银行拥有大量国债，而且正努力减少资产负债表以满足新的监管要求，因此无意放贷；另一方面，由于复苏前景并不明朗，市场并无较强的借贷需求。

　　本质上讲，欧洲央行此次决定仍属为赢得时间向市场进行的立场宣示，正如欧洲央行行长所说，欧洲央行应对低通胀的努力不会到此为止。出于本能，欧洲央行不想在宽松货币政策上走得过远，而是希望欧洲经济逐渐恢复增长，加上美元的强势及欧元走弱，最终带动欧元区通胀率上升。也正因如此，欧洲央行此次并没有出台量化宽松政策，即就购买主权债券及公司债券做出决定。从目前情况来看，由于欧元区结构性改革艰难，债务负担沉重，财政紧缩压力仍然较大，经济前景并不乐观，有可能持续放缓甚至停滞，通胀率也仍将维持在较低水平。在这种情况下，欧版“量宽”可能终将不可避免。