美元该强不强 后市料突破压制

　　步入2014年，基本面上的变化似乎都指向美元应该走强而且是快速走强。但令众多投资者不解的是，美元并未如预期般大幅走高，美元指数反而晃晃悠悠震荡下行，81.50就好似一道迈不过去的坎，本月上旬更是跌破了80关口。如果美元本身的利好还不足以支持它走强的话，那么它的主要对手货币又很强吗？不是！欧元区经济复苏迟滞、失业高企，更关键的是欧洲央行暗示将进一步宽松；日本央行货币宽松力度则在黑田东彦主政以来从未减弱。如此内外环境下，美元不走强反而走弱很让人费解，该强不强的美元究竟出了什么状况？美元未走强的根本原因在于两点：其一，美国经济复苏不如市场想象那般乐观；其二，美元走强百害而无一益。

　　首先，我们罗列当前市场中支持美元上涨的一些证据，并逐条分析。

　　证据一：美国逐步退出量化宽松政策。2013年12月19日，美国联邦储备委员会宣布，从2014年1月开始，通过每月削减100亿美元的QE规模，退出2008年大规模经济危机时所推行的经济刺激计划。

　　证据二：3月，耶伦暗示在退出QE后的大约6个月左右时间开始加息。

　　证据三：美国经济复苏强劲，失业率下滑。2013年第三、第四季度经济增长分别为3.6%和3.2%，2014年一季度经济增长2.4%；2013年12月美国失业率跌破7%，2014年前三个月失业率均稳定在2008年后的历史低位6.7%附近。

　　证据四：欧洲央行力主实行进一步宽松政策，日本宽松矢志不移，其他经济体并无强劲复苏表现。

　　以上支持美元上行的证据中，我们认为部分证据具有说服力，部分证据却可能被证伪。支持美元上行的主要是美联储逐渐退出QE，而欧洲央行却正准备实行QE，“一收一放”的确利于美元升值。其他证据则似乎不足以形成促使美元上行的动力。耶伦的加息言论事后被众多美联储官员澄清，耶伦在之后的各大场合也避谈加息言论，这种前后反差很大程度上冲击了美元多头信心。同时美国经济也不如市场传言中的那般强劲，一季度经济增速大幅下跌至2.4%，显示出美国经济复苏并不稳定，失业率似乎持续下滑，但失业率的下行并不是经济走强带来新增就业改善，而是源于就业参与率快速下跌。所以从美国自身的情况看，并没有支撑美元大幅走强的依据。

　　其次，美元走强百害而无一益，市场众多干预力量压制美元。当前全球经济并不乐观，不论是新兴经济体队列中的中国、印度、巴西，还是老牌发达经济体队列中的德国、法国、日本。在全球经济一片阴霾之下，如果美元大幅走强，恐将使除少数国家之外的大部分开放经济遭受冲击。一是，美元走强将吸引资金回流美国本土，那些曾经大量接受美元投资的国家资产价格将快速下挫，甚至不乏崩溃式的下跌。二是，美元上涨意味着欧元下跌，如果欧元大幅下行，虽利于德国和法国经济复苏，但欧元不断下行的预期将导致资本外流，欧元区的弱小国家将深受其害，届时欧债危机恐旧病复发。如此看来，如果美元走强，得利的只有美国、德国和日本等，这三大核心国家得利的代价就是全球贸易和经济失衡。新兴市场的崩溃终将使美、德、日在短暂受利之后尝尽恶果。所以在这种“百害而无一益”的担忧下，市场众多干预力量必将压制美元力挺欧元从而形成当前的局面，维持外汇市场的相对平衡才符合当前各方利益。

　　通过以上分析，可以看出“令人不解”的美元走势其实很好理解，只要我们的分析不局限于表面数据和一边倒的观点，从更大的国际战略格局思考就能很好的理解现实中的美元。美元当前震荡符合各方利益，但随着利益相关方的提前布局和干预能力的降低，美元势必将突破压制。　　□易信集团中国区首席交易官 孙宇