金徽酒净利率连降3年 股东上演“造富神话”

　　 新华食品北京6月17日电 金徽酒近期披露了招股说明书，公司拟登陆上交所发行7000万股，募资7.1亿元。

　　 招股说明书显示，金徽酒位于甘肃省徽县，主要从事浓香型白酒的生产和销售，本次募集资金主要用于优质酒酿造技术改造、营销网络及品牌建设、信息化建设及科技研发三个项目。

　　 但是招股说明书暴露其诸多疑点：酒业寒冬下，公司业绩增速放缓，销售依赖单一市场；中高档酒销售低迷，公司仍然上马募投项目；关联公司大部分亏损，股东关联持股欲上演暴富神话，以上问题均值得业内及投资者持续关注。

　　 业绩难寻亮点 依赖单一市场

　　 随着经营环境受限，白酒行业迎来深度调整期，白酒市场需求呈现大幅削弱走势。2013年，我国白酒行业利润总额为804.87亿元，较2012年降低1.92%，出现负增长。而白酒企业也多方承压，去年14家白酒上市企业的市值已缩水2552亿元。

　　 行业整体遇冷下，报告期内金徽酒的营业收入与净利润增速均显著放缓。2013年，该公司主营业务收入、净利润分别为10.92亿元、1.08亿元，较2012年分别增长11.96%、1.88%，较2012年同期增速分别降低30.22%、22.84%。其营业利润、利润总额较2012年分别减少14.65%、13.84%。在白酒行业整体低迷形势下，金徽酒的经营业绩或面临继续下滑困境。

　　 截止到2013年，公司的净利润率已经连续3年下滑，目前不足10%，低于A股已上市白酒企业平均14%的水平。此外，金徽酒的营业收入、毛利率与同行A股上市公司相比均处于较低水平。公司毛利率上也呈现下降态势，其中，低档白酒的毛利率在两年时间内下降近6%。

　　 招股说明书显示，甘肃省是金徽的主要销售市场，报告期内公司在甘肃市场销售额占主营收入分别高达98.83%、98.26%、96.72%。对此，金徽酒在招股书中提示依赖单一市场存在风险。据悉，省内金徽酒不断遭遇滨河九粮液、汉武御酒、皇台酒业的强势竞争。与此同时，全国品牌五粮液、贵州茅台、洋河等也积极开拓西北市场，蚕食市场份额。

　　 值得关注的是，2011-2013年，金徽各报告期末资产负债率分别为80.5%、62.59%和54.61%。公司2013年一年内到期的非流动负债也由2012年8700万元上升至2.41亿元。可见酒业寒冬下，公司资金压力加大。上市缓解资金压力动机明显，但业绩不佳为其未来前景蒙上阴影。

　　 目前二三线白酒市场竞争激烈，与拟上市酒企相比，金徽业绩水平也无任何优势。数据显示，迎驾贡酒、今世缘和口子酒业去年的营业收入分别为33.95亿元、25.15亿元和24.47亿元，而金徽酒的营业收入为10.92亿元，仅高于酒鬼酒、水井坊和皇台酒业，而上述三家企业2013年业绩均巨亏。

　　 从资产规模来看，今世缘截至去年年底总资产34亿元，而金徽股份总资产仅为12亿元。即便未来能够成功发行募资，加上7亿元的募集资金，公司的总资产规模也不超过20亿元，在A股目前的13家白酒上市公司排名中位列倒数。

　　 大股东投资亏损 管理层开启资本盛宴

　　 招股书显示，金徽酒除发起人股东亚特投资、众惠投资外，另有3家机构股东，分别是英之玖、乾惠投资、怡铭投资，持股比例分别为9.098%、4.504%、4.504%。公司实际控制人为为甘肃亚特投资集团有限公司（下称“亚特投资”）。

　　 资料显示，亚特投资主要从事投资管理业务，除了金徽酒，投资业务主要涉及矿业及房地产。亚特投资的实际控制人为李明、李雄两兄弟。

　　 不过，亚特投资旗下15家关联公司，除了空壳公司之外其他公司几乎处于亏损状态，而从事白酒业务的金徽股份是最为优质的一块资产。数据显示，亚特投资控股子公司亚鑫房地产2013年度净利润为-729.71万元，北京亚特2013年净利润为-325.49万元，甘肃金徽矿业2013年度净利润为-1,707.34万元。在金徽酒子公司中，兰州销售公司、西安销售公司、西藏实业公司、金徽灌装公司均出现亏损。

　　 这更突显了金徽酒上市寻金的需求，上市究竟是扩大金徽规模还是挽救大股东及其关联公司业绩，值得关注。而地产老板能否做好白酒亦引得外界诸多质疑。

　　 此外，招股书显示，金徽酒2012年9月进行第二次增资时，乾惠投资认购的4000万元来自亚特投资的借款，而同月份怡铭投资进行第三次增资时用于认购股份的5000万元同样来自亚特投资的借款。金徽酒董事及董事会秘书胡阳等4人设立众惠投资的8800万全部资金均有亚特投资提供。

　　 换言之，亚特投资对金徽股份进行的大笔资金投入，并非直接注资，而是先由公司的管理层和骨干员工注册壳公司，然后再借款给这些壳公司完成对金徽股份的注资。这样一来，亚特投资通过股权稀释的办法将金徽股份的原始股逐步分配到公司高管层和骨干员工，当然其中也包括了亚特投资旗下从事房地产和矿业的几家关联公司高管。

　　 例如，众惠投资的主要持股人为亚特投资及金徽酒的高管团队，合伙人胡阳为金徽酒董事、董秘，周志刚为董事长、总经理，周世斌为亚特投资财务总监、副总经理。怡铭投资的11名合伙人全部来自金徽酒控股股东亚特投资及其下属子公司。

　　 如此繁复的关联持股让人眼花缭乱，亚特投资自掏腰包近2亿元将“饼”做大，上演了一出金徽酒管理层集体造富神话的好戏。而金徽酒的上市则开启了有关股东的资本盛宴。截止到上市前，亚特投资对金徽股份的持股比例下降到73.7%，而公司的管理层则持有公司17.2%的股权。（金妍）