中央经济工作会议：应持续警惕债务风险

　　去年中央经济工作会议首次将防控债务风险列为经济发展一大任务。一年过去了，目前债务情况如何，债务需求和偿债能力发生哪些变化，未来是否还需要关注债务风险，如何化解债务风险？回答这些问题，是明年和未来一个时期经济工作的重要任务之一。

　　债务规模总体处在合理水平

　　宏观经济持续发展离不开融资，适度借债有利于提高资金配置和经济发展效率，但债务水平过高则需要预防和控制。金融危机以后学术界相关研究不断增多，对我国债务水平或杠杆率研究的主要结论是，我国债务规模近几年扩张较快，债务风险所有上升，2011年底全社会总负债率为168.9%，明显低于发达国家270%-520%的水平，债务总体上温和可控，发生主权债务危机的风险极小。但随着形势变化，有必要结合近两年数据进一步考察我国债务水平。

　　潜在债务风险不应低估

　　当前债务风险依然可控，但却存在近期部分政策调整，长期内债务融资需求加大、偿债能力受到削弱等不利因素，再加上我国债务结构不尽合理、价格总体偏高，债务风险在未来一个时期仍不容忽视。

　　——偿债周期和近期政策调整增加债务风险。审计署数据显示，截至2013年6月底的10.9万亿元政府性债务中，有2.4万亿元今年到期，占21.9%，今后三年约4万亿元到期，占比超过36%，即使不考虑新借债务，偿债高峰压力也不小。同时，为防止经济进一步下行，各地相继放松了房地产限购政策，银行也在酝酿放松住房贷款，不排除提高居民贷款积极性继而提高债务水平的可能。另外，一些信托刚性兑付被打破的案例相继出现，部分地区金融风险暴露等，都意味着债务风险不容忽视。

　　——地方债走高、投向集中和成本偏高拉低了债务风险触发点。首先是与政府全部债务稳定相对应，占政府债务60%的地方政府负债率不断提高。2012年负债率为30.6%，半年后提高到31.3%。这与地方政府承当经济建设职能又缺乏规范举债渠道有关。虽然近期还不会出现资不抵债的情况，但负债率走高态势应予重视。其次是债务募集资金投向房地产和产能过剩行业较多。从银行贷款投向看，房地产业贷款余额占比从2009年底的18.6%提高到2013年底的20.3%，去年新增贷款中有近30%投向房地产领域，随着房地产市场形势变化，贷款集中可能诱发风险。产能过剩行业都集中大量贷款，风险不断显现。再次是债务融资成本偏高隐藏风险。去年我国一年期贷款利率约为美国、德国、日本等发达国家的2-6倍，一些企业实际承担了10%左右的贷款成本。今年一季度，我国银行业比工业的净资产利润率高一倍以上。贷款利率带动政府债券利率，我国一年期国债收益率在3.5%左右，美国则只有不足0.1%。这些短板的存在，在债务规模有限情况下，可能降低债务风险触发点。再者，经济下行风险，结构调整风险，人口结构变化造成的偿债能力下降风险等都将成为风险触发点。

　　提高偿债能力 化解债务风险

　　防止负债率持续走高和风险积累，关键是通过改革促进实体经济更加均衡发展，提高偿债能力的同时，丰富融资渠道，适度降低债务融资的需求。为此，应从以下几个方面着手，化解债务风险。

　　——持续推进发展方式转变和结构调整。债务的根本作用是服务实体经济。防范债务风险关键是转变经济发展方式和优化经济结构。要延续当前加快改革的态势，守住就业和金融风险底线基础上，改革优于GDP增长。

　　——清晰界定边界基础上发挥市场决定性作用。我国债务风险的一个主要来源就是预算软约束下，在企业和政府之间缺少必要的防火墙，政府或有债务风险上升。建议进一步简政放权，促进要素自由流动、加强市场监管、完善法制建设。发挥财政资金对社会资金的引导作用，增强调控政策的针对性和杠杆效应，防止大剂量宽松政策推高债务水平。

　　——落实政府债务和银行监管等改革举措。落实国务院加强地方政府性债务管理的意见，“堵后门、开前门”，规范地方政府举债行为，划清企业和政府债务界限，设立由政府、企业和第三方机构参与的信用评级和监督机构，公开债务发行和偿还情况信息，把隐性债务显性化，接受社会监督。在现有问责和偿债机制基础上，探索建立企业甚至政府层面的债务违约退出机制，完善政府预算体系，推进预决算公开，硬化债务约束。

　　——发展股权融资推动融资结构多元化。直接融资不发达是我国债务风险高的重要原因。未来产业方向需要低成本、高效率的现代金融服务。因此，要围绕降低融资成本这个中心，推进商业银行转向“债权+股权”的综合化经营，为产业兼并重组提供完善金融服务。

　　——调整收入分配格局。调整收入分配格局是改变短板的关键。加快完善税收制度，稳定政府收入占比，适当提高居民收入增速。加快国企改革，将垄断限制在最小范围，营造企业间公平竞争环境。

　　（作者单位 清华大学、国家信息中心）